区域性股灾

　　1997年发生在东南亚的金融危机和股灾，是世界区域性股灾的典型例子。

　　1997年前，东南亚国家和地区是20年来世界经济增长最快的地区之一，这些国家和地区在经济快速增长的同时或之后，也出现了银行放贷过于松动，不良资产日益膨胀、外债加重、金融过分自由化等问题，这都为东南亚金融危机和股灾埋下了祸根。

　　1997年2月，由于泰国房地产市场呆滞以及泰国金融机构出现了严重的现金周转问题，泰铢汇率发生波动；5月，泰国投资者纷纷抛售泰铢买进美元，泰国央行为了稳定汇率，抛出40亿美元买进泰铢，但无济于事。7月2日，泰国政府被迫宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率制度，东南亚金融危机由此爆发，当天泰铢汇率下跌20%。

　　受此牵连，菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等本国币也迅速贬值。除港元外，其它几乎所有的金融市场开放的国家和地区的货币都有不同程度的贬值。印尼盾贬值70%以上，泰铢贬值50%以上，韩元、马来西亚林吉特、菲律宾比索贬值30%～40%，日元较1997年初贬值17%。这些东南亚国家和地区股市下跌的程度也不亚于货币贬值的幅度。到1997年12月31日止，几乎所有的东南亚国家和地区的股市都遭受了这次金融危机的重创，跌幅都在20%～60%左右。

　　东南亚金融危机的进一步扩散，引起包括美国股市在内的全球其他股市大幅下挫。11月，日本先后有三洋证券公司、北海道拓殖银行、山一证券公司等破产或倒闭。

　　1998年1月12日，在印度尼西亚从事巨额投资业务的香港百富勤投资公司宣告清盘；同日，香港恒生指数暴跌773.58点，新加坡指数跌102.88点，台湾加权指数跌362点，日经指数跌330.66点。直到1月底，东南亚金融危机和股灾恶化的势头才得以初步止住。

　　从1997年7月到1998年1月，东南亚金融危机和股灾经历了8个多月。货币贬值引起的金融动荡是这次东南亚股灾爆发的直接导火线，股灾又加剧了货币进一步贬值，从而把东南亚金融危机推向深渊。

　　日本股灾

　　日本是世界上股灾发生次数最多、最频繁的国家之一。从二战后到1997年，在近50年时间里，日本先后发生了7次股灾，其中20世纪80年代以来就发生了3次股灾，最严重的要算1991～1992年的泡沫经济型股灾。

　　日本人把1986年12月开始的不同寻常的经济繁荣称为“平成景气”，经过这次繁荣，日本当时的人均GNP超过了美国、德国、法国和英国，日本的GNP占世界的比例也由1970年的6.4%上升到1990年的13.7%，对外纯资产额在1991年达到3830亿美元，居世界首位。

　　在“经济繁荣”的支持下，1986～1987年，日本股市几乎呈单边上扬，日经指数从1985年12月的13113点上升到1987年9月的26000点，上涨了近1倍。1987年10月爆发世界性股灾，日本不仅未能从美国股市崩溃中吸取教训，反而立即恢复元气。1988年年底日经指数突破30000点，1989年12月19日日本日经指数再创新高，达到38915点，较1985年最低点上涨了3倍多，日本股票市值高达630兆日元，为当年GNP的1.6倍。

　　面对日本经济繁荣和股市狂涨，日本国民纷纷投身股市。

　　然而，日本的经济繁荣却隐含着巨大的泡沫经济成分。

　　20世纪80年代初日本推行金融自由化政策并实施宽松的超低利率政策。在经济景气、收入增加的情况下，日本较多人将银行存款转投股市和房地产，并毫不犹豫地向银行借贷进行投机。银行为了扩大业务份额和市场占有率，积极推动人们进行土地、房产和股票投机，从而使土地、房产和股票价格大幅上扬到惊人的高度。

　　但是，泡沫经济是不可能持久的。1989年，日本政府先后5次提高官方利率，日本股市开始出现高位大幅波动。1990年，海湾战争爆发，完全依赖石油进口的日本陷入极度恐慌之中，股价大幅下挫。海湾战争结束后日本股市虽有反弹，但无法改变从此一路狂泻的趋势，跌至1992年8月18日的14304点（2003年4月最低跌至7607点），累计跌幅高达63.24%，从此，日本经济陷入深度的经济危机之中，10多年后仍无法复苏。

　　台湾股灾

　　台湾股市运作始于1962年。1985年，台湾经济开始起飞，巨额游资在市场开放的前提下涌入台湾股市，台湾股价指数开始不断上升。随着股价的成倍上涨，台湾股票市盈率也不断上升，从1986年的15.3倍升至1989年的92倍。然而，脱离内在价值的高昂股价是没有根基的。1990年2月后，随着资金外流、外贸萎缩和政治斗争不断，台湾股市开始狂泻，仅仅8个月，台湾加权股价指数就从1990年2月份的12000多点跌至10月初的2485点，跌幅高达81.41%，居20世纪90年代以来世界股市跌幅之首。

　　香港股灾

　　香港股票交易始于1866年。20世纪50年代末以来，香港以劳动密集型的成衣业和纺织业为主导，开始了工业化进程，取得了很大成就，对外贸易和海外运输也有了长足的发展，由此带动了海外投资的涌入和金融业的发展。

　　随着香港经济的迅速发展，香港股市发展也极为迅速。但是，香港股市自20世纪60年代以来发展并非一帆风顺，而是在大起大落中表现出整体向上的趋势。迄今为止，香港股市先后发生了三次严重的股灾。

　　分别是1973～1974年的股灾、1982年股灾和1987年股灾。这三次股灾都是由于股价的快速上扬背离了公司业绩的支持所导致，在外界诱因的刺激下，股价迅速下跌。

　　事实上，股市的奇迹不是靠吹泡泡来形成的，大到一个国家的GDP增长，小至一个企业的市值增长，都需要有实际业绩作为坚强的后盾，背离基础的繁荣只能是昙花一现。

    （肖立见，深圳证券交易所综合研究所课题研究员；张逢华，光大证券研究员）

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